Farfetch是如何一步步走向“破产”的？

在私有化传闻和取消业绩发布、指引后一个月，伦敦电商Farfetch Ltd.公告获得韩国电商Coupang第一留置权5亿美元过桥贷款，以维持运营，并预计将通过Pre-Pack Administration的方式最终出售予韩国公司。

Pre-Pack Administration程序在近年英国市场逐渐取代Administration的政府破产托管保护程序，对出售进行前置，让公司主动决策，而不是由administrators最终选择，但无论哪种程序，对于原有股东和债权人都是毁灭性打击，所有投资都化为乌有。

融资消息传出后，Farfetch Ltd.债券持有人Richemont SA历峰集团随即宣布终止YNAP的交易，并预计Farfetch Ltd.向其发行的3亿美元可转换债券优先票据将无法兑现。

这就是所谓的价值毁灭。

Farfetch Ltd.上述操作不意外，上两周，我们就发表文章预计Farfetch Ltd.不可避免破产，这次我们想要系统分析一下，这间公司是如何一步步走向破产的。

一个不受控制的乱花钱的老板

在Farfetch Ltd.的交易历史中，我们可以看到买手店Browns、代理商New Guards Group、潮流电商Stadium Goods、转型电商失败的Style.com、落魄百货Neiman Marcus、美容电商Violet Grey、一个电商入口Toplife（？）

除了Stadium Goods，可以看到其他的所有交易都不知所谓。

比如Toplife仅仅是中国电商京东的一个奢侈品栏目，Style.com仅仅是买了域名实现跳转，买了Violet Grey后很快Farfetch就终止美容业务，而New Guards Group的交易更是第一次引发了资本市场对Farfetch Ltd.商业模式的质疑！

但如果我们知道京东是Farfetch Ltd.的大股东、Style.com母公司康泰纳仕是Farfetch Ltd.的早期投资者，可能就比较清楚了。

这些关联交易，很难不让人怀疑是利益输送，当然4亿美元投资Farfetch Ltd.的京东这些钱基本也打了水漂，只有康泰纳仕老板Jonathan Newhouse早早认清Farfetch Ltd.创始人José Neves的管理风格，在Farfetch Ltd.上市后立即清仓并退出Farfetch Ltd.董事会。

因为一个只会花钱，靠讲故事来融资的老板，终究不能帮投资人赚钱，投资人赚钱只能靠跑得快，让下一个人接盘。

所以在康泰纳仕、京东之后，阿里、历峰集团成了接盘侠，两间公司分别花了5.5亿美元，总计11亿美元购买了Farfetch Ltd.的可转债和认购Farfetch Ltd.中国合资公司股权，目前来看，这些钱全部打水漂，一分也收不回来。

在Farfetch Ltd.终局之后，大家才醒悟过来，Farfetch Ltd.那些交易的钱是怎么花的？交易标的是如何估值的？这些决定是如何做出的！

所有的交易都可以说一笔烂账，最终导致公司在疫情结束后马上出现了流动性问题，实际上分析普遍认为，疫情甚至成为了Farfetch Ltd.的救命稻草，黑天鹅事件将消费者赶到线上，延缓了Farfetch Ltd.的破产，阿里巴巴和历峰对Farfetch Ltd.的投资正是发生在2020年。

违背商业逻辑的虚幻商业模式

时尚、零售和科技行业在很长一段时间内都将Farfetch Ltd.鼓吹成一个改变行业规则的公司，罔顾了在买手店日薄西山、全面凋敝的新时代，Farfetch Ltd.仅仅是一个线上买手店而已。

整个时尚、奢侈品行业的话语权仍掌握在大品牌、大集团手中，因为他们掌握了几乎所有供应，而数字时代恰恰放大了需求的统一性，这也是买手店在新世纪无法生存的主要原因。

那么凭什么将买手店搬到线上，用“platform”包装一下就成为新的商业模式，甚至颠覆行业规则的新的商业模式呢？

但在一个公司规模不断壮大的过程中，总会有理论家借此说教，包括很多MBA课程，这样的事情也发生在Wework、Theranos身上。

最终在Farfetch Ltd.如日中天市值超过200亿美元的2021年，奢侈品行业中绝对的最大集团LVMH SE路威酩轩集团首席财务官Jean Jacques Guiony戳破了Farfetch Ltd.商业模式毫无底层逻辑：在基本没有高端品牌货源的情况，Farfetch Ltd.难道要从Louis Vuitton的门店购买商品，然后再用更低的价格补贴给消费者吗？

绝对不可能。拼多多虽然有百亿补贴，但补贴的iPhone和茅台都是由大量的经销代理渠道，而Louis Vuitton、Chanel、Hermes基本没有。

这从Farfetch Ltd.与几大奢侈品的关系也可以看出，Chanel SA和Gucci古驰老板Pinault Family虽然都是公司股东，但Chanel和Gucci都不会通过Farfetch Ltd.渠道直销，最多是在某些系列上有些合作，营销大于销售，实际上，整个高端奢侈品行业的渗透率都非常之低。

这决定了Farfetch Ltd.最终合作伙伴是小品牌，而小品牌在过去20年，尤其是过去10年市场份额是不断萎缩的。

José Neves过去十多年给投资者花了行业3,000亿美元，甚至4,000亿美元规模与Farfetch Ltd.毫无关系！Farfetch Ltd.目前的GMV只有40亿美元！100亿美元可能已经是其天花板，甚至远不如Macy's梅西百货这些多渠道零售商的数字业务！

血止不住

在2022年举办投资日活动中，虽然Farfetch Ltd.最终迫于股价和投资者压力，选择了利润导向，到公司冗余的业务和人员已经不足以让集团的流动性损失即时减小，重组同样需要消耗巨大的现金流。

而过去一年，整个奢侈品行业在遭遇美国和中国两大奢侈品消费大国需求不振的情况下，境况糟糕，Farfetch Ltd.所有的核心数据均出现增长急速放缓，甚至下滑，反向令现金流的消耗加剧，完全无法通过裁员来止血。

以其二季度业绩披露的流动性，市场认为其可以苟延残喘至明年中，但11月底市场突然传出的私有化消息，明显是流动性枯竭提前到来，即使私有化之后，Farfetch Ltd.仍难以避免破产，甚至以更惨烈的方式进入托管程序，这一过程中，José Neves仍可能保留一定话语权。

但最新的交易下，Coupang, Inc.在完成资产收购后，预计吸收Farfetch Ltd.部分有用数字资产后，仍会难以避免Farfetch Ltd.清算，因为Farfetch Ltd.的底层商业逻辑和模式就不成立。