连LV、爱马仕都扛不住了

奢侈品巨头们的“苦日子”仍在继续——主场持续落败、亚太等市场面临挑战，就连被其视为“回血包”的美妆线也开始承压了。

“香水和美容的销售额与去年第二季度相比下降4%。亚太市场(除日本)增速相对平缓。”

——爱马仕财报

“美妆相关业务下滑1%，亚太地区及日本市场同比均下降。”

——LVMH集团财报

“中国、香港和澳门虽然有所改善，但仍下滑7%，其中内地表现疲软。”

——历峰集团财报

“业绩低迷，亚太地区和日本市场下滑最为显著。”

——开云集团财报

在被称为最难一年的2024年，聚美丽在《知名奢侈品巨头美妆部门大涨421%》一文中，针对各个奢侈品集团的业绩进行了分析，彼时，美妆线多呈增长。

但是从今年最新的半年度财报数据来看，在比最难更难的2025年，如前文所述，一些奢侈品集团的美妆相关业务甚至出现了下滑。

另外，聚美丽在梳理今年上半年各大奢侈品集团最新的财报业绩时，发现还有以下信息值得关注：

LVMH集团、开云集团、爱马仕净利润同比均下降，其中，开云集团下降跌幅最大，为46%；

开云集团和LVMH集团的日本销售额开始大幅下滑，分别下滑20%、15%；

开云集团主品牌Gucci下滑加剧，关店预期从原先的50家上调至80家；

在业绩电话沟通会议中，LVMH集团和开云集团透露，为应对关税，将再次涨价。

主场暴跌，开云美妆仍增长

上述提到的奢侈品集团中，聚焦到唯一美妆呈现增长的开云集团业绩，细分拆解来看，与2024年年度业绩走势大抵相同，仍然呈现主场下滑、美妆增长的态势。

1、主场落败，核心品牌Gucci利润暴跌52%

先看整体业绩，开云集团2025上半年收入75.87亿欧元(人民币约629.18亿元)，按报告下降16%；归属于集团的净利润为4.74亿欧元(人民币约39.30亿元)，同比暴跌46%。

图源：开云集团财报

开云集团高管在业绩电话沟通会上透露，业绩低迷的主要原因是奢侈品市场在2025年上半年整体放缓，消费者信心疲软，汇率波动对旅游业产生不利影响。所有地区均受到影响。

再从业务表现来看，除Bottega Veneta微增1%外，Gucci和YSL均下降。其中YSL营业收入为12.88亿欧元(人民币约106.69亿元)，同比下降11%；而Gucci更是大幅下降26%至30.27亿欧元(人民币约247.87亿元)。其中直营零售收入下降24%，批发收入下降42%。

图源：开云集团财报

值得注意的是，Gucci上半年营业利润较去年同期腰斩，大跌52%至4.86亿欧元(人民币约39.80亿元)，经常性营业利润率为16%，较2024年上半年下降8.7个百分点。

目前开云集团已实施部分价格上调措施，并可能在秋季进行第二波调价。

除涨价外，Gucci或许还将加速闭店。开云集团两位副首席执行官Jean-Marc Duplaix和Francesca Bellettini在财报电话会上透露，已将2025年的关店预期从原先的50家上调至80家，调整将相对均衡分布于各大区域，其中Gucci预计将占据近半比例。

不难看出，开云集团主场仍然落败，其中Gucci拖累严重。与主场品牌的下滑不同的是，开云美妆板块仍然呈现增长。

2、上涨9%，开云美妆仍呈现增长态势

去年，开云美妆凭借Creed香水暴涨421%。但是从今年上半年的业绩表现来看，虽然仍然增长，但仅增长9%。

具体来看，今年上半年，开云眼镜和企业部门(包括开云美妆)的总收入为11亿欧元(人民币约91.23亿元)，按报告增长2%，按可比增长3%。

其中，开云美妆上半年收入为1.5亿欧元(人民币约12.44亿元)，按报告和可比计算均增长9%。第二季度的销售额在可比基础上增长12%。

图源：开云集团财报

财报透露，开云美妆业务的提升仍然得益于Creed香水的表现，新推出的女性香水Eladaria有着不错的表现。

对于2025上半年的业绩，开云集团董事长兼首席执行官François-Henri Pinault评价道：“2025年上半年对开云集团来说是做出重大决定的时期。在运营和财务方面，在特别艰难的市场环境中，我们继续精简分销和成本基础，采取果断措施来加强我们的财务结构。尽管报告数字仍远低于我们的潜力，但我们确信，过去两年的全面努力为开云集团下一阶段的发展奠定了良好的基础。”

2025年对开云集团来说确实是个重要的时期，6月中旬，开云集团就宣布任命LUCA DE MEO为首席执行官，强化领导层架构，其将在9月就任。

对此，汇丰银行分析师在财报发布前的一份报告中表示：“开云集团管理层的变化是积极的，但短期内盈利仍将面临压力，LUCA DE MEO要到9月15日才会上任，而且他不太可能在预计2026年2月公布全年业绩之前提出他的战略计划。”

另外，拉长时间线，开云集团近五年半年度营收起伏较大，增幅上更是一路下滑，从49.6%到-16%，其中在2023上半年营收最高，为101.35亿欧元(人民币约840.39亿元)，此后又开始走下坡路，2025上半年的营业收入甚至低于2021年疫情时期。

此外，巴克莱分析师预测，由于持续表现不佳，开云集团的股息支付可能会在 2026年进一步降至3.64亿欧元(人民币约30.19亿元)。

奢侈品美妆也开始下滑了？

开云集团的业绩承压并非孤例。如下图所示，2025年上半年，LVMH集团和开云集团的营业收入和净利润均呈下降。爱马仕则增收不增利。

值得注意的是，截至7月31日收盘前，爱马仕和LVMH集团的股价在巴黎股票市场均下跌，跌幅分别为5.24%和1.75%。

花旗分析师托马斯?肖韦在一份报告中写道：“爱马仕与同行相比仍表现出众，但若盈利增长势头没有改善，其估值溢价看起来过高。”

另外，聚美丽此前在《全球美妆集团最新排行出炉！》一文的分析中指出，在市值上，LVMH集团的竞争对手爱马仕集团，正步步紧逼，截至4月15日18:30，爱马仕(2793亿美元，人民币约20432亿元)已超过了LVMH集团。

从业务表现来看，在主场落败的情况下，奢侈品巨头们在这两年试图从美妆挖掘增量。但需要注意的是，在生意愈发难做的当下，奢侈品美妆的增长似乎也难了。

如下图所示，今年上半年，除了开云美妆外，LVMH集团和爱马仕美妆相关业务的营业收入同比开始均呈下滑态势。早在今年第一季度，LVMH集团的香水和化妆品部门、丝芙兰在内的精品零售部门有机收入就遭遇两年来的首次单季下滑(详见)。

细分拆解过往奢侈品集团美妆表现，可以发现，LVMH集团的美妆业务是从高速增长转向阶段性承压。2023上半年LVMH集团的香水美妆业务营收40.28亿欧元(人民币约334.17亿元)，有机增长13%，2024上半年有机收入增长6%。但是时隔两年，其增速不断放缓，甚至出现持平下跌趋势。

贝恩公司与意大利奢侈品行业协会Altagamma联合发布的《2025年全球奢侈品市场年中更新》指出，市场波动可能会在未来较长一段时间内成为奢侈品行业的“新常态”，销售额达到1.5万亿欧元(人民币约12.34万亿元)的全球奢侈品市场有可能在2008-2009年后首次遭遇放缓(不包括疫情期间)。

在奢侈品行业遭遇寒冬之际，开云集团旗下美妆业务能增长几时，是否能持续保持，都充满了不确定性。

亚太市场成降幅最大地区?

另一方面，除却主场落败、美妆开始承压，奢侈品巨头们还面临着不同地区的增长，从各地区市场的实际表现来看，包含中国在内的亚洲无疑是他们不能轻易放弃的一个重要市场。

具体分析上半年奢侈品集团在市场端的营收表现来看，西欧和亚太(除日本)以29%的占比，成为开云集团最大销售市场。而五大市场中，就零售业务而言，除其他地区(-2%)外，其余市场均呈现双位数大幅下跌。其中亚太地区同比下降最大，为22%。

图源：开云集团财报

此外，历峰集团的具体数据虽然并未披露，但是其财报均透露了在亚太地区业绩的下滑；亚太市场(除日本)同样是LVMH集团营业收入最大的市场，但是业绩也下降9%。

不过，爱马仕虽然为下图四家集团中唯一增长的一家(同比增长3%)，但是从其地区的整体业绩来看，亚太地区(除日本)表现最差。爱马仕在欧洲(不包括法国、日本、美洲和中东)在上半年和第二季度实现了两位数的增长。但中国在内的亚太地区(除日本)营收为35.74亿欧元(人民币约296.45亿元)，增速平缓。

爱马仕对中国的中期前景仍然充满信心，但是复苏仍不确定。“支出继续增长，但需求并没有明显增加。几年前的活力尚未恢复。”爱马仕首席执行官阿克塞尔·杜马斯在与分析师的电话会议上如是说道。

从上述奢侈品集团业绩表现中可以看到，奢侈品在亚太市场(除日本)的表现并不理想。

需要注意的是，不止亚太市场，在去年奢侈品集团财报中有不错表现的日本市场也开始出现颓势。

其中，LVMH集团上半年在日本的销售额同比下降15%，跌幅甚至超过亚太地区；开云集团的日本地区销售额也同比降低20%；历峰集团的五大市场中，日本地区降幅最大为15%。

包含中国在内的多个市场失利也为奢侈品集团们敲响了警钟，未来的苦日子还要持续多久，仍是未知数。

贝恩公司资深全球合伙人Bruno Lannes指出，“中国内地奢侈品市场正处于一个充满不确定性的时代，奢侈品牌面临生存求变的关键节点。预计很多品牌或将陷入低迷，但部分品牌仍会保持增长。对于大多数奢侈品牌而言，未来的战略重点将从扩张和提高价格，转为销售网络整合与绩效提升。”

难！奢侈品美妆还能扛吗？

综合上述种种，当下，奢侈品的发展仍然举步维艰。不过，要注意的是，虽然奢侈品美妆线也开始承压，但从市场发展来看，奢侈品美妆仍具有可挖掘的空间。

据2025年奢侈化妆品市场报告(全球版)相关数据显示，2023年全球奢侈化妆品市场规模为505亿美元(人民币约3640.14亿元)，2023年至2030年将以5.80%的复合年增长率(CAGR)扩张。

此外，要客研究院数据显示，至2030年，高端消费将贡献超过45%的社会消费品零售总额，并贡献超过90%的消费企业利润，高端消费将成为很多行业利润最大甚至是唯一来源。

主场持续落败的奢侈品巨头们，自是明白奢侈品美妆存在着一定机遇，因此其也在不断加码、挖掘美妆市场。如下图所示，据聚美丽不完全统计2025年至今不少奢侈品集团们都有加码美妆行业的举动。

其中，开云集团在5月发行总额7.5亿欧元(人民币约62.18亿元)债券，以提高开云集团财务灵活性，以支持其不断扩大的美容产品组合。

除发行债券和基金外，选择合作开发美妆产品线也是基本操作。如LVMH与“彩妆教母”Pat McGrath合作推出La Beauté Louis Vuitton美妆系列；Prada与欧莱雅签署长期许可协议，由欧莱雅开发Miu Miu美妆产品。

但是，对于奢侈品集团而言，美妆业务这条 “回血之路”，正处在机遇与挑战交织的十字路口。

其中，LVMH集团美妆业务从高速增长到增速放缓的轨迹，就是例证。同时也证明了，奢侈品的核心竞争力并不局限于“高价”，而是“稀缺”，美妆行业也是如此，市场上，从来不会缺产品，缺的是真正让消费者感觉有价值的产品。

在当前消费环境下，生意愈发难做已是不争的事实。奢侈品集团要做好美妆生意，面对着重重挑战，尤其是在消费降级的大背景下，消费者对价格更加敏感，这必然使得原本就不易的市场开拓变得更为艰难，于奢侈品集团而言，美妆这条路有路可走，但却并不好走。

注：文中汇率1美元≈7.18元人民币；1欧元≈8.29元人民币

信息来源：上述企业官网、开云集团财报、要客研究院、fashionnetwork、贝恩公司